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蘇州固锝：太陽能銀漿盈利凸顯，傳感器蓄勢待發
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：劉舜逢 日期：2016-05-10
一季度業績大幅增長，中期持續提升：蘇州固锝一季度業績報告顯示，報告期內實現營業收入2.28億元，同比增長30.61%;歸屬於母公司所有者的凈利潤為1317.72萬元，同比增長333.48%;基本每股收益為0.018元。公司業績增長的主要原因是募投項目的持續增長以及多傢子公司扭虧為盈。公司預計2016年上半年實現凈利潤3，770.58-4，126.29萬元，預計同比增長430%-480%。
太陽能銀漿盈利凸顯，阿特斯合作長期利好：子公司蘇州晶銀的太陽能銀漿業務盈利能力開始凸顯，第一季度月銷售2噸以上，且保持快速增長的勢頭，實現瞭每月盈利的目標。公司計劃今年在太陽能領域專門針對新型PERC電池開發正面銀漿，還計劃投入在HIT電池用低溫固化漿料的開發。
過去太陽能電池正面銀漿被外國企業所壟斷，而蘇州晶銀新一代無鉛環保、高效、高拉力正面銀漿打破瞭這種壟斷。15年8月阿特斯對蘇州晶銀進行增資合作，阿特斯是全球第三大光伏組件供應商，蘇州晶銀與阿特斯合作利好公司長進發展。阿特斯的註資入股一方面可以解決公司該產品未來發展對應的資金需求，另一方面也利好公司銀漿技術實力的提升。
MEMS傳感器逐漸崛起，汽車電子持續提升：MEMS傳感器因微型化、高集成化等優點，成為傳感器領域的新秀，廣泛應用於消費電子、汽車、醫療等領域。蘇州固锝在MEMS傳感器設計、封裝一體化的佈局行業領先，形成瞭集設計與封裝一體化的產業佈局。公司2015年加速度計營收增長36.61%，相關子公司的盈利也逐漸改善。公司佈局的汽車電子業務營收持續增長，2015年實現約億元營收，預計今年將增長30%。
投資策略：我們預計2016-2018年營業收入分別為10.86/13.74/15.92億元，歸屬母公司凈利潤分別為0.80/1.12/1.54億元，對應的EPS分別為0.11/0.15/0.21元，對應PE為75/54/39倍。公司傳統業務結構改變，毛利率提升;太陽能銀漿業務逐步走向成熟，盈利能力開始凸顯;同時傳感器的佈局使公司未來充滿想象空間;維持公司 推薦 評級。
風險提示：需求不及預期、行油煙異味處理機業競爭加劇、價格下跌風險等。
均勝電子：並購效益持續發酵
類別：公司研究 機構：元大證券股份有限公司 研究員：蕭雅莉 日期：2016-09-14
重申買進評等，目標價調高至人民幣46.5元：本中心持續看好均勝電子，系因1）與KSS及TS合並帶動其進一步擴大至主動/被動汽車安全及車聯網領域，有助於均勝在ADAS（先進駕駛輔助系統）市場維持領導地位;2）公司在BMS（電池管理系統）領域的專業知識，可望在新能源車崛起之勢下大放異彩;及3）並購與內生成長預估可支撐2016/17/18年每股盈餘顯著年成長57%/39%/21%。該股目前股價相當於24倍2017年預估每股盈餘，評價具吸引力。本中心因而重申其買進評等，並將目標價上修至人民幣46.5元，系以35倍2017年預估每股盈餘推得。
2016年第二季財報優於預期，系受惠於並購貢獻：2016年第二季每股盈餘人民幣0.18元較本中心/市場預估高64%/9%。第二季財報優於預估，主要歸功於均勝分別自6月及5月合並KSS與TS財報。雖然KSS與TS毛利率較低，但均勝現有事業的規模經濟足以帶動其毛利率擴張，因此可避免毛利率大幅下滑，第二季毛利率達19.8%，較本中心預估高1.7個百分點。
本中心2016/17年獲利估值上修12%/5%：本中心2016/17年獲利估值調高12%/5%，以反映第二季財報優於預期、KSS及TS貢獻高於預估以及毛利率下滑幅度縮小。在內生成長與近期並購案的貢獻下，我們預估均勝2016/17年獲利可望持續強勁成長，分別年增57%/39%。
其他重點摘要：1）收購Takata之可能性：由於均勝近期已收購KSS，並藉此切入主動/被動汽車安全領域，因此目前並不考慮收購Takata;2）BMS業務搭上新能源車崛起之熱潮：繼BMW後，均勝也取得奇瑞、吉利及Mercedes-Benz的BMS訂單，管理層預估吉利與Mercedes-Benz訂單將分別於2016年下半年和2017-18年出貨。
長電科技：星科並表暫拖累，前景大好勿煩憂
類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：駱思遠 日期：2016-08-29
事件
公司2016年8月24日公佈1H2016半年報，報告期內實現營業收入75.11億元，比上年同期增長120.15%;實現歸母凈利潤0.107億元，比上年同期下降91.34%。
點評
星科金朋並表虧損系主因，2H2016有望實現單月盈利，走上恢復性成長軌道。公司業績同比大幅下降91.34%的主要原因是星科金朋受客戶訂單減少影響而持續虧損，特別是韓國廠產能利用不足，1Q2016並表虧損約1.5億元，2Q2016虧損未明顯收窄，導致公司當期利潤不及預期。我們研判星科金朋2H2016可望實現單月盈利，走上恢復性成長軌道，2017年產能利用率大幅提升後，即可達到全年盈虧平衡， 甚至未來3~5年內年利潤可望上探10億元的規模（我們認為2016~2017年產業景氣一般，待2018~2019起有望大好）。
星科金朋未來好轉的原因簡單來說有以下三個方面：1） 星科金朋本身擁有不少國際客戶，當初長電科技收購星科金朋一度使得這些國際客戶轉單給日月光和矽品，2015年12月起日矽之爭越演越烈，該等國際客戶訂單部分回籠;2）長電科技為中國大陸封測龍頭，本土客戶資源豐富，必將為星科金朋導入很多國內客戶來填滿產能，訂單影響最大的韓國廠國內客戶導入已初見成效;3）。 蘋果也會為星科金朋註入增量芯片封測訂單，比方說，iPhone7因為機身變得更薄，所有零組件彼此壓縮，省下來的寸土寸金空間要拿來塞電池（這是人類科技最大的短板），但也因為零組件彼此擠壓，所以抗電磁波EMI 變得更加重要，而它的封裝預料會委由兩傢封測廠來進行，其中一傢是星科金朋。
原長電營收凈利增長良好，中高端產能整合擴產和傳統封裝產品挖潛增效，進入盈利成長快車道。若扣除星科金朋並表影響，原長電科技凈利潤增長可觀。報告期原長電營收同比增長20.31%，歸母扣非凈利潤1.80億元，同比增長57.60%。我們認為公司長電科技大陸部分的盈利能力進入成長的快車道。公司在江陰生產基地繼續佈局SiP、FC等中高端封裝，2017年底將完成星科金朋上海廠搬遷整合至江陰，與長電先進、中芯長電組成FC一站式生產基地，有助於在SiP系統集成封裝和晶圓級封裝領域裡繼續保持和擴大優勢;在滁州和宿遷兩地利用低成本優勢佈局傳統封裝，通過挖潛增效和技術改造，滁州廠盈利有望繼續保持高速增長，宿遷廠也扭虧為盈在望。
再加上，我們認為矽品變相被日月光合並之後，其共同的國際客戶群為瞭避免集中下單將部分轉單給長電科技，尤其是蘋果的第二供應商順位就落到長電科技身上，今年Apple Watch 2和iPhone7預料也會采用SiP 方案，因此公司都是直接受惠標的。
盈利調整與投資建議
考慮到1H2016公司業績不達預期，我們調整2016全年盈利預測，但維持2017/2018年業績預估不變，預計2016-2017年可實現凈利潤分別為1.58/6.43/9.46億元，對應EPS為0.15/0.62/0.91元;目前股價分別對應114.3/28.1/19.1xPE。我們研判星科金朋已走上恢復性成長軌道，業績彈性大且確定性強，並且長期來看，公司無論從行業地位、技術能力均處於國內第一，維持買入的投資建議，目標價25.8元。
科大訊飛點評報告：中報業績符合預期，人工智能佈局持續深化
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：郝彪 日期：2016-08-11
業績符合預期，研發投入增加：報告期內公司保持瞭業務收入和毛利的快速增長以及用戶規模的高速提升。但是在費用方面，隨著上半年公司持續加大在人工智能開放平臺、教育等重點產業方向的市場佈局投入，研發費用有所提升。同時，伴隨著銷售規模的擴大，銷售費用增加瞭65%，因此凈利潤增速落後於收入和毛利水平。
訊飛超腦項目奠定人工智能領域技術基礎：報告期內，公司的訊飛超腦項目在感知智能、認知智能及結合領域都加大瞭投入，獲得瞭顯著成果。感知智能領域，公司的語音合成在最高級別的暴風雪競賽中再次奪冠，七項指標全部全球第一;語音識別已經在5月份一汽大眾和上海大眾真實行駛環境的測試中再次獲得業內第一。認知智能領域，公司的機器翻譯、閱讀理解和嘗試推理都取得瞭最好的測試成果。而在感知與認知結合領域中，語音交互和機器評測都獲得瞭非常好的成績，已經達到實用水平。
下遊行業拓展順利，成功打造訊飛開放平臺：報告期內，公司的的業務在教育、政府、汽車等行業拓展順利。在教育行業公司的口語評測技術累計考生數已經突破1200萬， 智學網 已經在超過30個省份近7000所學校使用;公司的政府行業業務中社會服務管理信息化平臺已覆蓋6省20個地市;汽車行業目前出貨車型和在研車型超過百款;客服行業與建設銀行和徽商銀行等開展試點應用。公司的訊飛開放平臺目前使用數達到8.1億，月活躍用戶2.36億，開發者達16萬，實現超過翻倍的增長，數量持續擴大。公司的智能硬件創新領域也在持續推出新產品，業務范圍涵蓋智能語音、智能電視和智能玩具等多個領域。公司的下遊行業進展順利，業務范圍持續擴大，並在此基礎上打造開放平臺拓展2C業務，未來前景可期。
激勵機制持續完善，看好未來成長：公司在報告期內完成瞭重點方向的人員引進，為未來的業績增長儲備瞭關鍵人才。同時，針對公司的重點領域如智學網、訊飛聽見等項目已經開始以 公司控股、團隊骨幹參股 成立專業公司的方式對業務人員進行持續激勵，看好未來公司重點領域的技術持續積累和業績爆發性增長。
給予 買入 評級：我們預計公司2016/2017/2018年凈利潤分別為5.15/7.15/9.93億元，攤薄EPS分別為0.40/0.55/0.77元，現價對應PE74/53/38倍，首次覆蓋給予 買入 評級。
風險提示：人工智能市場進展低於預期。
保千裡：內生強勁，視像智能展宏圖
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：莫文宇 日期：2016-09-05
報告要點
價值稀缺，視像產品創新不斷升級
保千裡是一傢專註於視像相關的光機電核心技術，以高端的圖像采集、處理、顯示技術為產品主要研發方向，憑著視像技術的深厚積累，不斷研發新的功能，產品正在從智能化視像產品向智聯化發展，構建瞭以視像技術為核心、視像產品為載體、算法為依托的智能視像應用平臺。2015年以來，在無大規模投資並購的前提下，保千裡的營收和凈利潤均保持瞭高速的增長趨勢，2015年實現營業收入16.57億元，同比增長67.74%，歸母凈利潤3.73億元，同比增長34.48%。保千裡2016年上半年實現營收14.14億元，同比增長185.82%，其中歸母凈利潤3.36億元，同比增長226.98%，超過去年全年產生的凈利潤，增長動力強勁。 產品定位準確+營銷能力強勁 使保千裡僅僅依靠內生動力即實現瞭業績翻倍增長，為A股市場稀缺品種。
利好不斷，汽車電子構築業績支撐
我國機動車保有量2016年將突破3億輛，成為機動車保有量第一的國傢，其中占比大約60%。隨著汽車消費升級，以及新能源汽車的推廣，產業結構升級將快速推動汽車主動安全防范、智能駕駛配置的滲透，未來幾年智能駕駛市場的復合增長率將超過10%。與此同時，國產汽車在我國汽車市場的作用愈發突出，不僅僅在市場份額上在擊退外資品牌的強勢表現，還給相應智能硬件廠商帶來新的合作機遇。保千裡作為夜視系統裡的領軍企業，公司汽車主動紅外夜視系統在前後裝市場上表現不俗，隨著前裝市場的進一步開拓，預計到2020年夜視系統業務能夠實現39億元的收入，輔以成長中的智能輔助駕駛，保千裡汽車電子相關業務將成為公司未來的重要業績支撐。
萬物互聯，智能基因成就千裡宏圖
我們正在迎接物聯網時代，大量新型終端進入互聯網體系有望改變當前的入口割據局面，帶來一場革命。從保千裡在互聯網方向的佈局思路來看，目前已架構瞭 智能終端+智能平臺+內容生產 的基本生態系統框架，與此同時 智能硬件+人工智能+雲計算 形成的智能化基礎，使保千裡具備深度挖掘平臺型機器人、智能汽車等新興產業的能力。未來幾年是平臺型機器人和智能汽車發展的重要成長期，保千裡憑借智能化基礎此刻切入多個智能產品領域，具有可行性，迎著行業機遇，將在智能化領域大展宏圖。
投資建議
內生強勁的A股稀缺標的+汽車電子漸入佳境+互聯生態值得期待+智能化產品與行業同成長 構成保千裡的成長邏輯，基於公司強勁發展勢頭，我們對其 推薦 評級，預計2016~2018年EPS分別為0.40、0.56、0.75。
新大陸16年中報點評：資本運作發力，境外業務啟航
類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：薄曉旭 日期：2016-09-01
2016年半年度報告：
2016年上半年，公司實現營業收入15.83億元，同比增長16.89%;歸屬上市公司股東的凈利潤2.36億元，同比增長25.81%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.13億元，同比增長20.53%，基本每股收益0.25元，同比增長25%。
信息識別領域龍頭。公司在電子支付、信息識別領域擁有領先的研發優勢，報告期內該業務實現營收7.55億元，同比增長44.36%，毛利率26.35%，業務的快速增長進一步鞏固國內最大的條碼支付設備供應商和引擎配套市占率第一的地位。海外市場上，公司加大對三傢子公司的資源投入和市場拓展，完善銷售渠道，海外銷量增長明顯。
並購瞄準支付數據運營市場。互聯網支付牌照給公司帶來瞭大量商戶、用戶和數據的積累，而對這些資源的挖掘和應用是一個巨大的藍海市場。今年以來公司相繼收購瞭福州國通世紀網絡工程有限公司100%股權、福建國通星驛網絡科技有限公司60%股權、福建新大陸支付技術有限公司30%。其中國通星驛是國內擁有全國性銀行卡收單業務牌照的43傢第三方支付機構之一，此次並購完成後公司將在支付終端研發銷售、支付和數據運營、O2O營銷等環節形成全產業鏈覆蓋。這三傢公司的收購表明瞭公司進軍支付數據運營市場的決心。
海外業務爆發性增長。報告期內，公司境外業務實現營收1.17億元，同比增長133.29%，毛利率高達36.47%。海外業務高增長主要原因：一方面公司對北美、歐洲等海外子公司增加資源投入;另一方面，公司在加強與Spire 公司合作的同時積極籌備海外營銷渠道的搭建。
盈利預測與投資評級：估值方面，我們預測公司2016-2018年每股收益分別為0.446元、0.554元、0.679元，對應的PE為43.77倍、35.21倍、28.72倍。預計公司在下半年將繼續加強資本市場方面的運作， 產業+資本 雙輪驅動將給公司業務帶來更大機遇。我們給予公司55倍的PE，對應目標價為24.53元，給予 買入 評級。
風險提示：牌照政策風險、市場拓展不及預期
中興通訊：中報符合預期，戰略佈局值得期待
類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：周明 日期：2016-08-30
事件：8月26日，中興通訊發佈半年報，上半年公司實現營業收入477.57億，同比增長4.05%;實現營業利潤4.95億，同比增長548.93%：實現歸母凈利潤17.66億，同比增長9.33%，其中，營業利潤大幅增長，主要因營業收入增長、本期匯率波動產生匯兌收益而上年同期產生匯兌損失以及需新增計提壞賬準備的應收賬款結構變化導致減值損失減少所致。公司的收入和利潤情況符合我們之前的預期。
投資要點：
市場普遍擔心公司在美國限制和國內4G建設投資趨緩背景下，公司業務發展空間有限：但我們認為公司近年來技術積累豐富，未來戰略方向明確，公司重點發展業務市場廣闊，公司的發展潛力被嚴重低估，後續進展有望超市場預期。原因：（1）研發投入創新高，全年業績有望大幅提升。公司近幾年研發投入逐年上升，根據16年半年報，今年上半年公司研發投入70.59億，同比增長28.54%，占營業收入的14.9%，為公司歷史最高值。目前公司在全球擁有20個研發中心，隨著全球數據流量的快速增長、 互聯網+ 及物聯網、雲計算等方面的應用和發展，公司憑借雄厚的技術實力，相關業務將得到進一步受益。同時根據公司8月19日公告，BIS將公司的臨時普通許可進一步延期至11月28日，公司的業務受阻程度進一步降低，全年業績值得期待。（2）深化M-ICT戰略佈局，VOICE五大方向市場廣闊。根據C114網8月25日報道，公司對外正式發佈M -ICT2.0白皮書，重大變革集中體現在五大方向：虛擬Virtuality、開放Openness、智能Intelligence、雲化Cloudification和萬物互聯Internet of Everything，這是公司深化M-ICT站戰略佈局的重要步驟。根據8月8日國務院印發的《 十三五 國傢科技創新規劃》，虛擬現實、智慧城市、雲計算、物聯網等領域均是國傢未來五年重點發展對象，市場空間廣闊。（3）芯片設計行業領導者，競爭力實力快速提升。子公司中興微電子專註於集成電路設計已接近20年，積累瞭豐富的芯片設計技術經驗和行業資源。據國際知名專利檢索公司QUESTEL報告，中國已成為芯片專利申請量第一大國，而中興通訊芯片專利躋身全球前30，位居中國企業首位，芯片專利申請量超2000件，國際專利600餘件。另據公司8月26日公告，國開發展基金擬對公司子公司西安新軟件以增資形式投資6.75億元，年化投資收益率要求僅為1.2%，這也進一步體現瞭國傢對於公司在芯片方面技術實力的認可和政策支持。
作為國內領先的綜合通信設備提供商，中興通訊整體技術實力雄厚，日前公司正式對外發佈M-ICT2.0白皮書，正加速向 M-ICT+ 推進，五大戰略方向未來市場廣闊，同時公司在芯片領域實力突出，，後續進展有望超市場預期。繼續維持 強烈推薦 評級。預計16-18年EPS 分別為0.95，1.11和1.27。對應16-18年的PE 分別為15.46x，13.22x，和11.61。目前公司整體價值被嚴重低估，給予16年22倍，目標價20.90元。
風險提示：戰略推進不及預期，海外市場業務受阻
漢威電子：圍繞五大業務，不斷實現突破
類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：魏旭錕 日期：2016-09-01
2016年上半年，公司實現營業收入5.34億元，同比增長67.64%;營業利潤4，191萬元，同比增長28.69%;歸屬母公司所有者凈利潤42，97萬元，同比增長31.63%，折合EPS為0.15元。
構建完整的物聯網生態圈。通過多年的內生外延發展，構建瞭相對完整的物聯網（IOT）生態圈，主要是以傳感器為核心，將傳感技術、智能終端、通訊技術、雲計算和地理信息等物聯網技術緊密結合，形成瞭 傳感器+監測終端+數據采集+GIS+雲應用 的系統解決方案，業務應用覆蓋智慧城市、智慧安全、智慧環保、居傢健康等行業領域。2016年上半年，公司市政工程也是實現銷售收入1.71 億元， 同比增長164.45%，主要是漢威公用-供水工程營業收入較上年同期增長較多及新並入漢威智源-供熱工程收入所致;監控系統實現銷售收入5，883萬元，同比增長189.10%，主要系智慧城市業務的拓展及合並范圍增加所致。
綜合毛利率大幅降低，期間費用率控制良好。2016年上半年，公司綜合毛利率同比降低5.57個百分點，至37.64%，主要是因為毛利率較低的市政工程業務占公司收入比重大幅提升，拉低瞭公司的整體的綜合毛利率。2016年上半年，公司期間費用率為27.13%，同比降低3.54個百分點，其中，銷售費用率、管理費用率和財務費用瞭同比分別降低2.00個百分點、0.72個百分點和0.82個百分點。
圍繞五大業務，不斷實現突破。公司制定瞭 成為領先的物聯網（IOT）解決方案與數據服務提供商 的戰略目標，為實現該戰略目標，公司業務圍繞傳感器、智慧城市、智慧環保、智慧安全、居傢健康五大業務進行佈局。（1）傳感器領域，公司MEMS系列產品已開始小批量銷售，工業催化傳感器取得技術突破，電子皮膚等新產品開始小批量使用;（2）智慧城市領域，基於GIS、BIM、水力模型技術，構建智慧水務平臺，並延伸開發智慧熱力系統品臺，打造智慧市政綜合管理平臺;（3）智慧環保業務領域，旗下子公司嘉園環保積極開拓污水處理、垃圾滲濾液、VOCs領域的市場機會，與雪城軟件共同構建檢測、治理、智慧運維一體化的環保業務新模式;（4）智慧安全業務，主要面向化工、冶金、油氣等涉及安全生產領域的企事業用戶，公司依托在傳感器、物聯網方面的技術優勢，開發瞭安全生產綜合監管、重大危險源在線監測預警、漢威安全雲平臺、火氣一體化消防監測等系統解決方案;（5）居傢健康業務， 智慧空氣 系列產品和服務由單品智能硬件向雲端智能、平臺化解決方案持續升級。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司2016-2018年歸屬母公司所有者凈利潤分別為1.18億元、1.64萬元和2.25億元，折合EPS分別為0.40元、0.56元和0.77元，對應於上個交易日收盤價24.05元計算，市盈率分別為60倍、43倍和31倍，公司圍繞五大業務不斷實現突破，我們維持公司 審慎推薦 的投資評級。
風險提示：競爭加劇。
亞太股份：傳統業務承壓， 智能駕駛+輪轂電機 雙輪驅動
類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：彭勇 日期：2016-08-29
公司公佈2016年中報，實現營業總收入16.9億元，同比下滑2.2%;歸屬於上市公司股東的凈利潤1.0億元，同比下滑4.1%;每股收益0.13元，低於我們預期。公司收入下滑主要由於汽車終端市場競爭加劇導致產品價格下降，開發的新產品尚未產生規模效益;凈利潤有所下滑主要是由於公司開拓新產品導致研發投入與人工成本上升。預計隨著公司產品逐漸向汽車電子產品升級，佈局的ADAS系統、輪轂電機業務逐漸放量業績將迎來回升。智能網聯汽車技術路線圖即將發佈，AEB國傢標準也有望於明年出臺，公司是A股市場智能汽車領域佈局最完善的標的，將會顯著受益。我們略微下調對公司的盈利預測，預計2016-2018年每股收益分別為0.21元、0.25元和0.31元，考慮到汽車電子業務逐漸放量有望帶動公司業績有所回升，在ADAS、車聯網、輪轂電機等新興領域佈局擁有良好前景，目標價下調至25.30元，維持買入評級。
支撐評級的要點
傳統業務業績承壓，積極切入汽車電子產品創造增長空間。汽車終端市場競爭加劇，公司產銷面臨一定壓力，導致公司產品價格有所下降。公司積極進行成本管理，毛利率同比提升1.0個百分點至17.9%。公司致力研發新產品與引進新人才，研發投入與人工成本上升，管理費用同比增長7.9%。同時資產減值損失有所提升也導致公司凈利率略有下降。公司積極對現有制動業務進行升級，發展汽車電子產品。ABS已成功產業化，EPB、ESC、EABS等都已有小批量的供貨，汽車電子控制系統具備100萬套產能。上半年汽車電子控制系統實現營業收入7，106.4萬元，同比增長132.6%，汽車電子業務初顯成效。但由於新產品處於開拓期，毛利率較低，尚未產生規模效益。預計部分產品有望於下半年放量，並切入ADAS系統，公司制動業務有望迎來新的快速發展期，帶動公司業績回升。
多方位佈局，智能汽車產業鏈構建漸完善。公司參股前向啟創、鈦馬信息佈局ADAS系統與車聯網，母公司與公司分別入股智波科技、蘇州安智，增強環境感知和系統集成能力，發揮自身制動系統龍頭企業的優勢，將各大公司的研發團隊技術性結合，致力於打造ADAS系統，最終實現無人駕駛。公司目前已與奇瑞汽車、北汽、東風小康等公司簽訂智能汽車戰略合作協議，開啟智能汽車產業化進程。
佈局輪轂電機，志在集成高度模塊化底盤。公司參股全球領先輪轂電機企業Elaphe，切入新能源汽車輪轂電機領域，並在中國設立由公司控股的合資公司，實現輪轂電機本土化大批量生產。輪轂電機技術能夠將動力、傳動和制動裝置整合到單個輪轂，公司未來的產品將是輪轂電機整合集成生產高度模塊化的底盤系統部件。公司現已具備輪轂電機量產能力，2016年陸續與部分主機廠研發試配，2017年貢獻業績可期。
評級面臨的主要風險
1）汽車行業低迷，傳統業務加速下滑;2）ADAS、車聯網、輪轂電機等新業務發展不及預期。油煙分離機
估值
我們略微下調對公司的盈利預測，預計2016-2018年每股收益分別為0.21元、0.25元和0.31元。采取分部估值，以2018年業績為基礎，給予傳統業務25倍動態市盈率，維持新興業務130億元市值估計，目標價由27.40元下調至25.30元，維持買入評級。
歌爾股份：索尼PSVR將於10月份推出以及iPhone7將支撐三季度業績強勁，買入油煙處理設備
類別：公司研究 機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：高盛高華證券研究所 日期：2016-08-01
最新消息
1）索尼7月27日宣佈，國行版PSVR將在10月13日全球同步首發。7月28日開始預約購買，零售價為人民幣2，999元，與399美元的海外市場售價基本一致。索尼將為7月28-31日召開的中國最大年度娛樂及遊戲展覽會 中國國際數碼互動娛樂展覽會（ChinaJoy）提供20臺VR遊戲樣機。VR（虛擬現實）是本次展覽會的關鍵主題之一，許多領先的VR設備廠商將提供展品，包括索尼PSVR、HTCVive和Pico等。
2）Faceboo管理層在二季度業績發佈會上雖未給出量化指引，但表示 已經完成瞭OculusRift的所有預約訂單，並看到需求隨零售商為假日備貨而有所增長 我們認為這表明歌爾聲學二季度發貨量符合預期。
分析
我們預計歌爾聲學三季度業績表現強勁，索尼10月份新品發佈帶動VR發貨量增長以及iPhone7的加庫存周期將推動盈利同比增速超過50%。我們認為，略好於市場預測的蘋果三季度收入指引應該也能讓歌爾聲學等設備供應商重建信心，因為這表明下行空間有限。
潛在影響
在過去兩周中，歌爾聲學較滬深300指數落後瞭7%，當前股價對應20倍的12個月預期市盈率，而過去一年的市盈率高點為26倍。我們認為盈利增速的再提高應能推動該股估值重估，我們的目標價格對應26倍的12個月預期市盈率。我們維持31.6元的12個月目標價格，基於20倍市盈率乘以2020年預期每股盈利，再以8.4%的股權成本貼現回2016年。下行風險包括：VR產品上量慢於預期;iPhone銷售弱於預期。
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